十一月初，滬膠主力1801合約期價(jià)擺脫十月份的震蕩區(qū)間逐步上漲，站上14000元/噸關(guān)口。然而，好景不長，中旬受周邊市場利空情緒打壓，期價(jià)快速下挫，回到十月震蕩區(qū)間下沿。展望后市，天然橡膠供應(yīng)增速快于需求增速的局面難有改觀，期價(jià)弱勢或延續(xù)。

天膠供應(yīng)增速遠(yuǎn)超過消費(fèi)增速

ANRPC數(shù)據(jù)顯示，1月至10月，全球天然橡膠產(chǎn)量同比增長5%至1042.9萬噸，消費(fèi)量同比增長1.1%至1073萬噸。全年來看，預(yù)計(jì)今年全球天膠產(chǎn)量較去年增加60.5萬噸，全球主要天膠生產(chǎn)國產(chǎn)量均有增加，印尼增速最低，僅0.7%；泰國、越南分別增長1.9%和11.3%，中國增長7.6%。消費(fèi)方面，2017年全球天膠消費(fèi)量同比增長1.1%；其中中國下降0.9%，泰國增長7.7%。供應(yīng)增速遠(yuǎn)超過消費(fèi)增速，供需壓力將制約滬膠期價(jià)反彈。

國內(nèi)進(jìn)口呈中高速增長

國內(nèi)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年1-10月共進(jìn)口天然橡膠及合成橡膠565萬噸，同比增長24.9%。今年三季度，我國從越南進(jìn)口的天然標(biāo)準(zhǔn)膠及混合橡膠共29.42萬噸，同比增加35.89%。由于進(jìn)口商為減少進(jìn)口成本，越南膠多是通過混合膠形式進(jìn)口，國內(nèi)市場流通較多為越南3L混合和越南10#混合膠。越南天然橡膠進(jìn)口貨源充裕，而國內(nèi)需求平緩，造成市場貨源供過于求。

10月份來看，中國進(jìn)口天然橡膠及合成橡膠（包括膠乳）共計(jì)53萬噸，較上年同期增長20.5%，環(huán)比降低19.7%。受到假期和下游需求放緩影響，10月份進(jìn)口需求環(huán)比下降，但相比去年10月份仍保持中高速增長，市場對于橡膠進(jìn)口需求保持旺盛。今年各月份橡膠進(jìn)口量均高于去年，排除2月份的超高增速，全年各月增速在10%-30%之間，混合膠進(jìn)口的高增長是形成庫存的主要力量。從橡膠進(jìn)口的季節(jié)性規(guī)律來講，11月和12月都將是全年進(jìn)口量的高峰期，供應(yīng)增速大于需求增速的局面下，庫存仍將繼續(xù)累積，從而對于價(jià)格反彈形成拖累。

青島保稅區(qū)橡膠庫存增長，混合膠為主要力量

橡膠進(jìn)口量大幅增長的背后，青島保稅區(qū)的橡膠庫存也發(fā)生了變化，目前橡膠庫存再度進(jìn)入上漲階段。截至10月底，青島保稅區(qū)橡膠庫存增長至19.9萬噸，其中天然橡膠的庫存依然在下降，增長的主要是合成橡膠，混合膠進(jìn)口增長推動保稅區(qū)合成膠庫存環(huán)比10月中旬漲幅達(dá)7.97%，混合膠進(jìn)口的高增長是形成庫存的主要力量。即便天然橡膠庫存在下降，但依然有11.64萬噸，而去年同期水平為4.76萬噸，同比去年增長144%，天膠的庫存壓力依然很大。按照現(xiàn)在的價(jià)格和供需關(guān)系來看，這種去庫存狀態(tài)依然需要很長的時(shí)間。

輔料價(jià)格上漲抑制輪胎廠開工率回升

從輪胎市場來看，目前內(nèi)銷替換市場表現(xiàn)一般，一些中小工廠迫于前期未消化的成本壓力轉(zhuǎn)向利潤略好的出口市場，排產(chǎn)優(yōu)先供應(yīng)出口，導(dǎo)致內(nèi)銷市場供應(yīng)略顯緊張。廠家整體庫存控制情況尚可，均不存在較大壓力。據(jù)Qinrex數(shù)據(jù),10日當(dāng)周山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開工率68.06%，同比降低2.21%，較前一周上升0.46個(gè)百分點(diǎn)；半鋼胎開工率69.71%，同比降低5.34%，較前一周降0.59個(gè)百分點(diǎn)。由于輪胎企業(yè)有很多跟化工原料有關(guān)的輔料，雖然這些輔料在輪胎制造上的占比較小，但國家環(huán)保力度加強(qiáng)，使得其價(jià)格基本上都出現(xiàn)了翻倍的上漲，這又對輪胎廠整體的開工率產(chǎn)生了抑制作用。如果輪胎開工率上不去，也就會對天然橡膠的需求起到抑制的作用。

整體來看，雖然國內(nèi)的主要產(chǎn)區(qū)陸續(xù)進(jìn)入停割季，但東南亞產(chǎn)區(qū)進(jìn)入高產(chǎn)季節(jié)，后期供應(yīng)仍將充沛。目前現(xiàn)貨端成品需求及訂單狀況均表現(xiàn)較為清淡。在缺乏利多提振因素下，需求偏弱表現(xiàn)仍將令市場承壓，預(yù)計(jì)后市期價(jià)將弱勢運(yùn)行，投資者可關(guān)注1801合約期價(jià)在13700附近反彈拋空機(jī)會，注意風(fēng)險(xiǎn)控制。