直觀的供需方面，很難區(qū)分近期上海橡膠市場(chǎng)的漲跌。在供需方面，雖然泰國(guó)東北部降雨較多，但主要產(chǎn)區(qū)泰國(guó)南部天氣狀況良好，泰國(guó)供應(yīng)壓力明顯上升。泰國(guó)杯膠價(jià)格在一個(gè)月內(nèi)下跌了15%以上。海外需求的減弱與泰國(guó)原材料價(jià)格的下跌密切相關(guān)。這也反映出，事實(shí)上，泰國(guó)的供應(yīng)壓力一直處于相對(duì)較高的水平，高原材料價(jià)格確實(shí)有刺激作用，但過(guò)去被海外分流，并沒(méi)有給中國(guó)市場(chǎng)帶來(lái)很大的壓力。在需求方面，輪胎廠的運(yùn)營(yíng)率在過(guò)去五年中處于較低水平，重型卡車的銷售是過(guò)去五年的最低水平。即使在5月份之后，疫情有所緩解，重型卡車的銷售也沒(méi)有改善。從供需角度來(lái)看，顯然是供應(yīng)增長(zhǎng)和需求疲軟的模式，這與最近橡膠的急劇上升不符。

至于交割產(chǎn)品的減產(chǎn)，我們有這樣的理解，但沒(méi)有市場(chǎng)共識(shí)。更重要的是，離國(guó)內(nèi)停產(chǎn)還有時(shí)間。如果價(jià)格大幅上漲，也會(huì)刺激交割產(chǎn)品的增產(chǎn)。除非交割產(chǎn)品接近停產(chǎn)期，否則這種邏輯可以成為大幅上漲的原因。現(xiàn)階段，價(jià)格上漲對(duì)交割產(chǎn)品減產(chǎn)邏輯的負(fù)反饋過(guò)強(qiáng)。

因此，用第一層思維來(lái)解釋上海膠飆升并不容易。如果不能歸因于當(dāng)前市場(chǎng)，就不能談未來(lái)的預(yù)測(cè)和戰(zhàn)略制定。歸因于目前的飆升，需要追溯到去年3月，需要用第二層思維來(lái)看待問(wèn)題。自去年3月以來(lái)，泰國(guó)材料價(jià)格達(dá)到近年來(lái)的高位。關(guān)注市場(chǎng)輿論會(huì)發(fā)現(xiàn)，討論產(chǎn)能周期的聲音越來(lái)越少。然而，產(chǎn)能的巨大影響仍然存在。產(chǎn)能是否已經(jīng)轉(zhuǎn)折并不是一個(gè)簡(jiǎn)單的問(wèn)題。但可以肯定的是，產(chǎn)能仍處于較高水平。泰國(guó)原材料價(jià)格也很高，這意味著膠農(nóng)割膠利潤(rùn)不錯(cuò)。上游產(chǎn)能高+切膠利潤(rùn)高=隨著供應(yīng)壓力的增加，這種推導(dǎo)基本上是常識(shí)。由于橡膠是一個(gè)預(yù)期性很強(qiáng)的品種，去年供應(yīng)壓力沒(méi)有顯現(xiàn)出來(lái)，原材料也沒(méi)有下降，橡膠期貨價(jià)格開(kāi)始下跌。這是由潛在的壞消息引起的。在接下來(lái)的一年半里，泰國(guó)的原材料價(jià)格一直很高，導(dǎo)致上海膠在過(guò)去的一年里比其他品種弱得多。目前，泰國(guó)原材料價(jià)格終于開(kāi)始大幅下跌，泰國(guó)的供應(yīng)壓力出現(xiàn)，這意味著懸在橡膠頭頂?shù)呢?fù)面影響終于落地，導(dǎo)致橡膠期貨價(jià)格開(kāi)始逆轉(zhuǎn)。

在大多數(shù)牛市和熊市轉(zhuǎn)型的節(jié)點(diǎn)上，價(jià)格往往領(lǐng)先于基本面。也就是說(shuō)，價(jià)格先上漲或先下跌，基本面后發(fā)生變化。也就是說(shuō)，在新市場(chǎng)的早期階段，價(jià)格偏離了基本面，然后形成了基本面和價(jià)格之間的共鳴。目前，負(fù)面現(xiàn)金，價(jià)格上漲非常合理，無(wú)論基本面有多差，價(jià)格都可以理所當(dāng)然地上漲。然而，如果我們繼續(xù)前進(jìn)，橡膠就不太可能改變趨勢(shì)。房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、物流對(duì)橡膠需求影響巨大。宏觀經(jīng)濟(jì)能否改變趨勢(shì)對(duì)需求的急劇上升非常重要。如果未來(lái)能出臺(tái)重大政策，橡膠需求就會(huì)改變，那么當(dāng)前的上升將成為市場(chǎng)上漲的初始階段。如果沒(méi)有政策，只依靠經(jīng)濟(jì)的自然調(diào)整，那么未來(lái)幾個(gè)月就很難指望需求大幅增長(zhǎng)。

當(dāng)期貨價(jià)格處于低位時(shí)，在供需疲軟的情況下，也可能出現(xiàn)價(jià)格大幅上漲。然而，一旦價(jià)格進(jìn)入中間區(qū)間，在這樣的環(huán)境下，價(jià)格很可能不會(huì)大幅上漲。因此，近期的大幅上漲是非常合理的。然而，在出臺(tái)重大刺激政策的情況下，需求難以轉(zhuǎn)向，期貨持續(xù)大幅上漲的概率較低。因此，本輪大幅上漲很可能與2016年第四季度和2020年10月的市場(chǎng)相同。大幅上漲后，為套利板塊提供了絕佳的機(jī)會(huì)。從戰(zhàn)略上講，我們應(yīng)該更加關(guān)注現(xiàn)金期限的機(jī)會(huì)。單方面追多或逆勢(shì)做空是不合理的。